买入并持有能胜过日内交易吗？数据怎么说

作者：Andre

仅供教育参考，不构成投资建议。模拟和回测是模型，不是承诺。请向你所在的公司核实每一条规则。

简短的回答：对大多数人来说是的，而且差距很大。除了“大多数交易者水平不行”之外，还有一个结构性原因：股票市场的大部分回报在历史上恰恰是在日内交易者空仓的时候获得的。

股票风险溢价是真实的，而且来得很慢

美国股票在历史上每年比安全资产多赚约 6%（Mehra 和 Prescott 1985）。买入并持有只要保持投资就能获得这份溢价。它是承担风险的回报，而不是一种预测。

回报在哪里产生：隔夜

多项研究把每日回报拆分为隔夜部分（从收盘到下一次开盘）和日内部分（从开盘到收盘）：

Cliff、Cooper 和 Gulen（工作论文）发现，在他们研究的十年里，美国股票溢价完全来自隔夜回报，而日内回报接近零或为负，个股、指数和指数期货都是如此。
Kelly 和 Clark（2011）同样记录了交易时段与隔夜回报之间的巨大差异。
Hendershott、Livdan 和 Rösch（2020）表明，市场贝塔在隔夜获得回报，而不是在白天。
Lou、Polk 和 Skouras（2019）发现动量收益是在隔夜获得的，而另一些异象则在日内获得溢价。
Bogousslavsky（2021）记录了回报的横截面在交易时段与隔夜之间有何不同。

这对“收盘前清仓”策略的含义很直白：它放弃了买入并持有所获得的大部分溢价，还要额外支付点差。

真实的日内交易者结果如何

在台湾，1992–2006 年间，每年约 450,000 名日内交易者中，扣除费用后能稳定盈利的不到 1%（Barber et al. 2014）。最优秀的 500 人确实获得了真实回报，所以技能是存在的，但很罕见。
在巴西指数期货市场，做日内交易超过 300 天的人中有 97% 亏钱，只有约 1% 赚得比最低工资多（Chague et al.，工作论文）。

我们自己的测试发现了什么

在针对美国大盘股、ETF、指数 CFD 和黄金的一长串回测中（我们自己的工作，未经同行评审），买入并持有胜过了每一种纯日内策略：

在约 3 年的小时数据上，25 只大盘股的等权组合回报 +77%，19 只 ETF 回报 +42%，而前一日突破的每个版本在扣除成本后都亏损 5–35%。
在 2 年里，US500 回报 +69%，NAS100 +84%，黄金 +77%，领先于我们在这些市场上测试过的每一种开盘区间突破和窄幅区间变体。
在 2005–2026 年间，一个只做多、每日逢低买入股票的系统每笔交易取得了小幅正收益，但大幅落后于 QQQ 和等权组合。

一个坦诚的说明：我们的股票组合包含存活至今的股票，这会美化买入并持有的表现。QQQ 这样的指数 ETF 没有这个问题。

存在纯日内的优势吗？

记录最充分的是临近收盘的日内动量：从前一日收盘到下午晚些时候的回报可以预测最后半小时，这在 SPY（Gao et al. 2018）和 1974 年以来的 60 多个期货市场（Baltussen et al. 2021）中都成立，其驱动因素是期权交易商的对冲和杠杆 ETF 的再平衡。这种优势每笔只有几个基点，因此零售 CFD 交易者能否获取它取决于成本，而且它在发表后可能已经减弱。

那么自营挑战为什么存在？

挑战不是长期投资，而是一次短期、有上限的赌注：你拿一笔费用去换取获得资助账户的机会。如果不承受规则不允许的、与市场同等幅度的回撤，你不可能靠买入并持有在几周内达到 10% 的目标。只要看清这一点就没问题：除非你有经过衡量的优势，否则就把费用当作一张类似彩票的期权的价格，并把你的长期储蓄放在乏味、分散、买入并持有的投资中。

相关：没有优势时通过的真实概率。

来源

Mehra, R. & Prescott, E. C. (1985). The equity premium: A puzzle. Journal of Monetary Economics 15(2), 145–161. doi:10.1016/0304-3932(85)90061-3 [同行评审]
Cliff, M., Cooper, M. & Gulen, H. (2008). Return differences between trading and non-trading hours: Like night and day. SSRN. doi:10.2139/ssrn.1004081 [工作论文，未经同行评审]
Kelly, M. A. & Clark, S. P. (2011). Returns in trading versus non-trading hours: The difference is day and night. Journal of Asset Management 12, 132–145. doi:10.1057/jam.2011.2 [同行评审]
Hendershott, T., Livdan, D. & Rösch, D. (2020). Asset pricing: A tale of night and day. Journal of Financial Economics 138(3), 635–662. doi:10.1016/j.jfineco.2020.06.006 [同行评审]
Lou, D., Polk, C. & Skouras, S. (2019). A tug of war: Overnight versus intraday expected returns. Journal of Financial Economics 134(1), 192–213. doi:10.1016/j.jfineco.2019.03.011 [同行评审]
Bogousslavsky, V. (2021). The cross-section of intraday and overnight returns. Journal of Financial Economics 141(1), 172–194. doi:10.1016/j.jfineco.2020.07.020 [同行评审]
Barber, B. M., Lee, Y.-T., Liu, Y.-J. & Odean, T. (2014). The cross-section of speculator skill: Evidence from day trading. Journal of Financial Markets 18, 1–24. doi:10.1016/j.finmar.2013.05.006 [同行评审]
Chague, F., De-Losso, R. & Giovannetti, B. (2019). Day trading for a living? SSRN. doi:10.2139/ssrn.3423101 [工作论文，未经同行评审]
Gao, L., Han, Y., Li, S. Z. & Zhou, G. (2018). Market intraday momentum. Journal of Financial Economics 129(2), 394–414. doi:10.1016/j.jfineco.2018.05.009 [同行评审]
Baltussen, G., Da, Z., Lammers, S. & Martens, M. (2021). Hedging demand and market intraday momentum. Journal of Financial Economics 142(1), 377–403. doi:10.1016/j.jfineco.2021.04.029 [同行评审]

“同行评审”指发表在有审稿制度的期刊上。工作论文和书籍未经同行评审。“我们自己的测试”中的数字来自我们的回测和模拟，不是经过同行评审的研究。