バイ・アンド・ホールドはデイトレードに勝つのか？データが示すこと

著者：Andre

教育目的のみであり、投資助言ではありません。シミュレーションとバックテストはモデルであり、約束ではありません。すべてのルールはご自身のファームで確認してください。

短く答えると、ほとんどの人にとってはイエスで、しかも大差です。そして「ほとんどのトレーダーが下手だから」以上の構造的な理由があります。株式市場のリターンの大部分は、歴史的にデイトレーダーがポジションを持っていない時間に生まれてきたのです。

株式リスクプレミアムは本物で、しかもゆっくり

米国株は歴史的に安全資産より年約6%多く稼いできました（Mehra and Prescott 1985）。バイ・アンド・ホールドは投資し続けるだけでこのプレミアムを受け取ります。これはリスクを負うことへの報酬であり、予測ではありません。

リターンが生まれる場所：夜間

いくつかの研究は、日次リターンを夜間部分（終値から翌日の始値）と日中部分（始値から終値）に分けています。

Cliff, Cooper and Gulen（ワーキングペーパー）は、調査した10年間で米国の株式プレミアムが完全に夜間リターンから生じ、日中リターンはゼロ付近かマイナスだったことを、個別株・指数・指数先物のいずれでも示しています。
Kelly and Clark (2011)も、取引時間中と夜間のリターンに大きな差があることを記録しています。
Hendershott, Livdan and Rösch (2020)は、市場ベータが報われるのは夜間であり日中ではないことを示しています。
Lou, Polk and Skouras (2019)は、モメンタムの利益は夜間に得られる一方、他のいくつかのアノマリーは日中にプレミアムを得ていることを見出しました。
Bogousslavsky (2021)は、リターンのクロスセクションが取引時間中と夜間でどう異なるかを記録しています。

「大引けまでに手仕舞い」戦略への示唆ははっきりしています。バイ・アンド・ホールドが受け取るプレミアムの大半を手放したうえで、さらにスプレッドを払うことになります。

実際のデイトレーダーに起きること

台湾では1992～2006年、毎年約45万人いるデイトレーダーのうち、手数料控除後に予測可能な形で利益を上げていたのは1%未満でした（Barber et al. 2014）。上位500人は実際にリターンを得ていたので、スキルは存在しますが、まれです。
ブラジルの指数先物では、300日を超えてデイトレードした人の97%が損失を出し、最低賃金を超えて稼いだのは約1%だけでした（Chague et al.、ワーキングペーパー）。

私たち自身のテストでわかったこと

米国大型株、ETF、指数CFD、金を対象にした一連のバックテスト（私たち自身の研究で、査読なし）では、バイ・アンド・ホールドがあらゆる日中限定の戦略を上回りました。

約3年分の1時間足データでは、大型株25銘柄の均等加重バスケットが+77%、ETF 19本が+42%だった一方、前日高値・安値ブレイクアウトのどのバージョンもコスト控除後に5～35%の損失でした。
2年間でUS500は+69%、NAS100は+84%、金は+77%となり、これらの市場で試したすべてのオープニングレンジ・ブレイクアウトとナローレンジの派生版を上回りました。
2005～2026年では、株式の日次の押し目を買うロング専用システムが1トレードあたり小さなプラスのリターンを出しましたが、QQQや均等加重バスケットには大差で及びませんでした。

正直な注意点：私たちの株式バスケットには今日まで生き残った銘柄が入っており、バイ・アンド・ホールドを有利に見せています。QQQのような指数ETFにはこの問題はありません。

日中限定のエッジはあるのか？

最もよく記録されているのは大引けに向けた日中モメンタムです。前日終値から午後遅くまでのリターンが最後の30分を予測するというもので、SPY（Gao et al. 2018）や1974年以降の60以上の先物市場（Baltussen et al. 2021）で確認されており、オプションディーラーのヘッジとレバレッジETFのリバランスが原動力です。エッジは1トレードあたり数ベーシスポイントなので、個人のCFDトレーダーが取れるかどうかはコスト次第であり、公表後に弱まっている可能性もあります。

では、なぜプロップチャレンジが存在するのか？

チャレンジは長期投資ではありません。上限のある短期の賭けです。資金提供口座を得るチャンスのために手数料をリスクにさらすのです。数週間で10%の目標を、ルールが許さない市場並みのドローダウンを負わずにバイ・アンド・ホールドで達成することはできません。それをはっきり理解している限り問題ありません。計測されたエッジがないなら手数料は宝くじのようなオプションの代金と考え、長期の貯蓄は退屈で分散された、バイ・アンド・ホールドの投資に置いておきましょう。

関連：エッジなしで合格できる本当の確率。

出典

Mehra, R. & Prescott, E. C. (1985). The equity premium: A puzzle. Journal of Monetary Economics 15(2), 145–161. doi:10.1016/0304-3932(85)90061-3 [査読あり]
Cliff, M., Cooper, M. & Gulen, H. (2008). Return differences between trading and non-trading hours: Like night and day. SSRN. doi:10.2139/ssrn.1004081 [ワーキングペーパー、査読なし]
Kelly, M. A. & Clark, S. P. (2011). Returns in trading versus non-trading hours: The difference is day and night. Journal of Asset Management 12, 132–145. doi:10.1057/jam.2011.2 [査読あり]
Hendershott, T., Livdan, D. & Rösch, D. (2020). Asset pricing: A tale of night and day. Journal of Financial Economics 138(3), 635–662. doi:10.1016/j.jfineco.2020.06.006 [査読あり]
Lou, D., Polk, C. & Skouras, S. (2019). A tug of war: Overnight versus intraday expected returns. Journal of Financial Economics 134(1), 192–213. doi:10.1016/j.jfineco.2019.03.011 [査読あり]
Bogousslavsky, V. (2021). The cross-section of intraday and overnight returns. Journal of Financial Economics 141(1), 172–194. doi:10.1016/j.jfineco.2020.07.020 [査読あり]
Barber, B. M., Lee, Y.-T., Liu, Y.-J. & Odean, T. (2014). The cross-section of speculator skill: Evidence from day trading. Journal of Financial Markets 18, 1–24. doi:10.1016/j.finmar.2013.05.006 [査読あり]
Chague, F., De-Losso, R. & Giovannetti, B. (2019). Day trading for a living? SSRN. doi:10.2139/ssrn.3423101 [ワーキングペーパー、査読なし]
Gao, L., Han, Y., Li, S. Z. & Zhou, G. (2018). Market intraday momentum. Journal of Financial Economics 129(2), 394–414. doi:10.1016/j.jfineco.2018.05.009 [査読あり]
Baltussen, G., Da, Z., Lammers, S. & Martens, M. (2021). Hedging demand and market intraday momentum. Journal of Financial Economics 142(1), 377–403. doi:10.1016/j.jfineco.2021.04.029 [査読あり]

「査読あり」とは、査読制の学術誌に掲載されたことを意味します。ワーキングペーパーと書籍は査読を受けていません。「私たち自身のテスト」の数値は私たちのバックテストとシミュレーションであり、査読済みの研究ではありません。