O buy-and-hold supera o day trade? O que os dados dizem

Apenas educativo, não é aconselhamento financeiro. Simulações e backtests são modelos, não promessas. Confira cada regra com a sua própria mesa.

Resposta curta: para a maioria das pessoas, sim, e por larga margem. E há um motivo estrutural além de "a maioria dos traders é ruim": uma grande parte do retorno do mercado de ações historicamente veio enquanto os day traders estão zerados.

O prêmio de risco das ações é real, e lento

As ações dos EUA historicamente renderam cerca de 6% ao ano a mais do que ativos seguros (Mehra e Prescott 1985). Comprar e segurar coleta esse prêmio simplesmente por estar investido. É uma recompensa por assumir risco, não uma previsão.

Onde o retorno é obtido: durante a noite

Vários estudos dividem o retorno diário em parte noturna (do fechamento até a abertura seguinte) e parte intradiária (da abertura ao fechamento):

• Cliff, Cooper e Gulen (artigo de trabalho) concluem que, na década estudada, o prêmio das ações dos EUA veio inteiramente dos retornos noturnos, com retornos intradiários próximos de zero ou negativos, em ações, índices e futuros de índice.
• Kelly e Clark (2011) também documentam grandes diferenças entre os retornos no horário de negociação e durante a noite.
• Hendershott, Livdan e Rösch (2020) mostram que o beta de mercado é recompensado durante a noite, e não durante o dia.
• Lou, Polk e Skouras (2019) concluem que os lucros de momentum são obtidos durante a noite, enquanto algumas outras anomalias obtêm seus prêmios no intradiário.
• Bogousslavsky (2021) documenta como o corte transversal dos retornos difere entre o pregão e a noite.

A implicação para uma estratégia de "zerar antes do fechamento" é direta: ela abre mão da maior parte do prêmio que comprar e segurar coleta e ainda paga spreads.

O que acontece com day traders de verdade

• Em Taiwan, entre 1992 e 2006, menos de 1% dos cerca de 450.000 day traders por ano foram lucrativos de forma previsível após as taxas (Barber et al. 2014). Os 500 melhores tiveram retornos reais, então a habilidade existe, mas é rara.
• No mercado de minicontratos de índice do Brasil, 97% dos que fizeram day trade por mais de 300 dias perderam dinheiro, e só cerca de 1% ganhou mais que um salário mínimo (Chague et al., artigo de trabalho).

O que nossos próprios testes encontraram

Em uma longa série de backtests com grandes ações dos EUA, ETFs, CFDs de índices e ouro (trabalho próprio, sem revisão por pares), comprar e segurar superou todas as estratégias apenas intradiárias:

• Em cerca de 3 anos de dados por hora, uma cesta de peso igual com 25 grandes ações rendeu +77% e 19 ETFs +42%, enquanto todas as versões de rompimento do dia anterior perderam de 5% a 35% após custos.
• Em 2 anos, o US500 rendeu +69%, o NAS100 +84% e o ouro +77%, à frente de todas as variantes de rompimento da faixa de abertura e de faixa estreita que testamos nesses mercados.
• Entre 2005 e 2026, um sistema só comprado de compra em quedas diárias de ações teve um pequeno resultado positivo por operação, mas ficou muito atrás do QQQ e de uma cesta de peso igual.

Uma ressalva honesta: nossas cestas de ações tinham papéis que sobreviveram até hoje, o que favorece comprar e segurar. ETFs de índice como o QQQ não têm esse problema.

Existe alguma vantagem apenas intradiária?

A mais bem documentada é o momentum intradiário rumo ao fechamento: o retorno do fechamento anterior até o fim da tarde prevê a última meia hora, no SPY (Gao et al. 2018) e em mais de 60 mercados futuros desde 1974 (Baltussen et al. 2021), impulsionado pelo hedge dos dealers de opções e pelo rebalanceamento de ETFs alavancados. A vantagem é de poucos pontos-base por operação, então os custos decidem se um trader de varejo em CFD consegue capturá-la, e ela pode ter enfraquecido desde a publicação.

Então por que existem os desafios das mesas proprietárias?

Um desafio não é um investimento de longo prazo. É uma aposta curta e limitada: você arrisca uma taxa pela chance de obter uma conta financiada. Não dá para atingir uma meta de 10% em poucas semanas comprando e segurando sem sofrer drawdowns do tamanho do mercado que as regras não permitem. Tudo bem, desde que você enxergue isso com clareza: trate a taxa como o custo de uma opção parecida com uma loteria, a menos que você tenha uma vantagem medida, e mantenha suas economias de longo prazo em investimentos chatos, diversificados e de comprar e segurar.

Relacionado: as chances reais de passar sem vantagem.

Fontes

1. Mehra, R. & Prescott, E. C. (1985). The equity premium: A puzzle. Journal of Monetary Economics 15(2), 145–161. doi:10.1016/0304-3932(85)90061-3 [Revisado por pares]
2. Cliff, M., Cooper, M. & Gulen, H. (2008). Return differences between trading and non-trading hours: Like night and day. SSRN. doi:10.2139/ssrn.1004081 [Artigo de trabalho, sem revisão por pares]
3. Kelly, M. A. & Clark, S. P. (2011). Returns in trading versus non-trading hours: The difference is day and night. Journal of Asset Management 12, 132–145. doi:10.1057/jam.2011.2 [Revisado por pares]
4. Hendershott, T., Livdan, D. & Rösch, D. (2020). Asset pricing: A tale of night and day. Journal of Financial Economics 138(3), 635–662. doi:10.1016/j.jfineco.2020.06.006 [Revisado por pares]
5. Lou, D., Polk, C. & Skouras, S. (2019). A tug of war: Overnight versus intraday expected returns. Journal of Financial Economics 134(1), 192–213. doi:10.1016/j.jfineco.2019.03.011 [Revisado por pares]
6. Bogousslavsky, V. (2021). The cross-section of intraday and overnight returns. Journal of Financial Economics 141(1), 172–194. doi:10.1016/j.jfineco.2020.07.020 [Revisado por pares]
7. Barber, B. M., Lee, Y.-T., Liu, Y.-J. & Odean, T. (2014). The cross-section of speculator skill: Evidence from day trading. Journal of Financial Markets 18, 1–24. doi:10.1016/j.finmar.2013.05.006 [Revisado por pares]
8. Chague, F., De-Losso, R. & Giovannetti, B. (2019). Day trading for a living? SSRN. doi:10.2139/ssrn.3423101 [Artigo de trabalho, sem revisão por pares]
9. Gao, L., Han, Y., Li, S. Z. & Zhou, G. (2018). Market intraday momentum. Journal of Financial Economics 129(2), 394–414. doi:10.1016/j.jfineco.2018.05.009 [Revisado por pares]
10. Baltussen, G., Da, Z., Lammers, S. & Martens, M. (2021). Hedging demand and market intraday momentum. Journal of Financial Economics 142(1), 377–403. doi:10.1016/j.jfineco.2021.04.029 [Revisado por pares]

"Revisado por pares" significa publicado em uma revista com arbitragem. Artigos de trabalho e livros não são revisados por pares. Números de "nossos próprios testes" são nossos backtests e simulações, não pesquisa revisada por pares.